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广发证券发布研报称，凭证特步国外（01368）25年中期论述，公司将于25H2升级零卖计谋，进行DTC翻新，加速反映糜掷者需求，提高运营规矩，该行展望DTC翻新将逐渐股东，短期财务影响较小。展望公司25-27年归母净利润13.62/15.14/16.58亿元，参考可比公司，给以公司26年PE10倍，对应合理价值6.02港元/股，保管“买入”评级。
广发证券主要不雅点如下：
25Q4特步主品牌活水同比合手平
凭证公司25Q4及25Q3运营公告，特步主品牌全渠谈活水同比合手平，环比Q3（低单增长）放慢，展望主要受Q4天气见原、春节本领晚等身分影响冬衣销售；零卖扣头为70-75折，环比Q3合手平；渠谈存货盘活为约4.5个月，环比Q3（4-4.5个月）略有增多，但仍处于健康水平。该行展望电商渠谈有望络续25H1趋势，保管双位数增长；特步儿童在“特步少年”助力儿童畅通追高的品牌定位下，推出成长鞋，有望杀青较快增速。
25Q4索康尼活水还原高增
凭证公司25Q4运营公告，索康尼全渠谈活水同比增长越过30%，环比Q3（同比增长越过20%）有所提速，展望主要系公司自Q2对电商渠谈进行调治，Q4已初显收效，还原高增趋势。索康尼定位精英跑者，聚焦专科居品，合手续在高线城市的高端购物中心开设全新旗舰店和主见店，扩大客群、提高店效。特步主品牌和索康尼在跑步边界的协同效应有望束缚加强，进一步擢升跑步市集份额。凭证公司微信公众号偏激援用的悦跑圈数据，特步与索康尼的集团军效应突显，2025年国内马拉松大赛全局跑者研讨穿戴率第一；在专科影响全球策略引颈下，公司2025年跑鞋销量冲破2500万双。
风险请示：国内宏不雅经济下行风险、行业竞争加重风险、新品牌整合不足预期风险。
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